港股分拆上市潮起 多元路径驱动资产价值重估

  9月21日,港交所刊发《询问 文件》 ,就一系列建议征询市场意见。其中,本次改革提出将母公司上市后不可提交分拆上市申请的限制期,由三年缩短至一年。

港股分拆上市潮起 多元路径驱动资产价值重估-第1张图片

  就在近期 ,港股迎来了新一轮分拆上市热潮 。海信集团、金斯瑞生物科技、信义玻璃 、复星世界 等公司纷纷推出分拆计划,操作路径涵盖募资型IPO、实物分派、混合模式等多种形式。多位受访专家表示,分拆上市正成为企业梳理资产 、释放价值的常态化资本工具 ,但它并非万能解药,企业需审慎选取 分拆方案,平衡资本运作与实体经营。

  港股分拆上市升温

  随着港股资本市场改革持续推进、上市规则不断优化 ,近期港股公司分拆上市的案例明显增多 。

  海信集团旗下纳真科技将于9月22日登陆港交所,成为海信体系第六家上市公司。公司主营光模块、光芯片及光网络终端的研发 、生产与销售,2025年在全球光模块市场份额达4% ,位列全球专业厂商第五 ,国内市场份额10.1%,排名第三。

  金斯瑞生物科技同样在推进分拆事项,公司于9月4日公告拟分拆蓬勃生物独立上市 。蓬勃生物主营生物制剂及先进疗法CRDMO服务 ,是公司增速最快的业务板块。

  9月1日在香港中旅的业绩说明会上,公司财务总监表示正有序推进分拆工作。此前,香港中旅于5月公布 ,计划以实物分派方式,分拆经营港澳业务的全资附属公司港澳文旅上市 。

  信义玻璃8月31日公告,旗下信义汽车玻璃控股已递交分拆上市申请。上市完成后 ,信义玻璃保留浮法、建筑玻璃主业,不再控股汽车玻璃板块。

  值得一提的是,今年初 ,东风集团与创维集团先后启动“腾笼换鸟”模式,即母公司私有化退市的同时,以介绍方式分拆旗下新能源汽车、光伏等新兴业务独立上市 ,通过“股权分派+吸收合并”的组合操作 ,实现传统业务向科技领域的战略转型 。

  此外,年内多家企业官宣分拆计划:复星世界 获批分拆Club Med Lifestyle上市,江西铜业通过江铜铜箔港股分拆预案 ,威胜控股 、舜宇光学科技分别启动新能源、车载光学板块分拆工作 。

  CIC灼识董事总经理张昳睿认为,港股分拆上市升温背后有三重驱动力:一是破解估值折价问题,综合型集团业务属性繁杂 ,资本市场多采用保守定价,分拆能让高成长、独立性强的业务单独对标赛道估值,实现价值重估;二是拓宽企业融资渠道 ,新兴或高研发导向的业务扩张所需资金量大,分拆可让子公司独立股权融资,促进自我造血;三是港交所分拆上市规则清晰透明 ,审核标准明确,为企业资本运作提供稳定预期。

  中善资本港美股IPO媒体战略官常城补充,本轮分拆潮本质是企业主动梳理资产 、释放价值的战略布局。很多上市公司孵化出高成长性独立业务 ,但母公司平台难以体现其真实估值 ,通过分拆独立上市,可推动市场重新定价 。同时,子公司上市后拥有独立资本平台 ,在后续融资 、引入战投、员工股权激励等方面更加灵活,更适配新兴业务的长期发展需求。

  多元路径匹配不同诉求

  从分拆模式上看,主要有三类。

  募资型IPO分拆主要通过发行新股募集资金 。海信分拆纳真科技是这一路径的最新样本 ,海信集团在其上市后仍为控股股东。复星世界 推进分拆Club Med Lifestyle、金斯瑞生物科技拟分拆蓬勃生物 、江西铜业拟分拆江铜铜箔均属于此路径。

  “实物分派+介绍上市 ”以香港中旅为代表 。香港中旅2025年12月通过实物分派剥离持续亏损的旅游地产业务,并于今年5月递交全资附属中旅港澳文旅控股介绍上市申请。此前,海底捞分拆特海世界 、康哲药业拟分拆德镁医药 ,同样选用该路径。

  “实物分派+全球发售”属于混合方案,以信义玻璃、三生制药为代表,但细节存在差异 。信义玻璃以实物分派为主 ,将80%股份分派给股东,搭配14%存量股份出售与6%新股发行完成全球发售;三生制药则把蔓迪世界 87.16%股权全部分派给股东,分拆后不再持有任何权益。

  在张昳睿看来 ,三类模式利弊分明。传统股权切离IPO募资能力最强 ,可引入战略与基石投资者,但会稀释母公司股权,存在定价折让 、破发风险 ,适合资本密集型、急需巨额资金扩张的企业 。“实物分派+介绍上市”不会稀释母公司股权,无需招股,落地确定性高 ,但无法募资,老股东获派股份或集中抛售引发流动性压力,适合子公司自身造血充足 ,重在梳理业务架构与回馈股东的企业 。“实物分派+全球发售 ”能平衡老股东权益与新增融资需求,不过交易架构设计复杂,发售成效受市场环境影响 ,适合母公司持股比例高、基本面扎实,既要稳定原有股东又要为子公司引入增量资金的企业。

  清科世界 投资银行部联席董事关天杰认为,企业选取 实物分派 ,多为保障分拆上市推进顺畅:一是实物分派可设置保证配额 ,更容易获得股东大会支持;二是能够分散子公司股东,满足港交所25%公众持股的上市门槛。

  常城提醒,并非所有业务都适合分拆 ,企业需重点评估三点:业务脱离母公司后能否独立运营;单独上市能否取得更优估值与融资条件;分拆后母公司留存资产质量 。如果只是剥离优质资产上市,母公司质量反而下降,对原有股东而言未必利好。

  分拆并非万能解药

  尽管近期分拆上市热度攀升 ,但专家们提醒,分拆并非万能解药,企业需平衡资本诉求与业务现实。

  张昳睿认为 ,分拆上市走向常态化是市场趋势 。当下资本市场对资本回报率 、现金流质量的考核愈发严格,单纯追求把体量做大的打法已逐渐退潮。大型集团、行业龙头借助分拆实现业务精细化分工、估值清晰化,是企业步入成熟周期的自然选取 。

  常城则直言 ,未来分拆会更加普遍,但不会成为港股企业的“标准动作” 。集团旗下业务多元本是常态,当业务具备独立运营 、融资与估值能力时 ,分拆才是合适的资本工具。但投资者不能简单将分拆等同于利好 ,需要甄别剥离资产质量、母公司留存资产、母公司持股比例,以及新公司的盈利和成长性。

  “分拆本身不会凭空创造价值,只是将打包资产拆分交由市场重估 ,投资价值最终仍取决于资产本身 。”常城说。

  九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾则从估值角度分析,不少企业启动分拆,是因为集团整体估值偏低 ,将优质业务单独上市,便于市场单独定价。“分拆方案没有绝对优劣,需要结合企业自身状况与投行建议定制 ,投资者仍需逐一研判各业务板块经营与估值水平 。 ”

  市场对分拆的反应并非总是正面 。金斯瑞生物科技公告拟分拆蓬勃生物当日,股价大跌超13%。江西铜业审议分拆江铜铜箔预案后,A 、H股同步走弱 ,反映出市场对新能源上游资产分拆保持谨慎。此外,港股流动性分化显著,部分分拆后的子公司成交冷清 ,甚至失去流动性 。

  监管层面 ,港交所《上市规则》第15项应用指引对分拆划定硬性门槛,要求母公司在分拆后保留充足业务与资产,杜绝同一资产支撑两家上市公司。因此 ,企业规划分拆,还需要考量业务独立性 、母公司持续经营能力,兼顾股东权益 ,避免陷入“为分拆而分拆”的误区。

(文章来源:证券时报)

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