专题：A股结构性机会显现 把握年内最后一波进攻窗口
来源：华泰睿思
核心观点
我们此前一直提示港股本轮反弹程度和时间可能都相对有限（《继续保持港股仓位灵活度》，2026.9.20），上周市场在经历了短期反弹后又几乎回到9月FOMC之前水位。这轮短暂反弹中 ，美股与港股韧性的差异核心来自于流动性缺口和基本面支撑的强度。当前港股面对外资流出和解禁规模相对较高的流动性压力 ，上周五在港股通未开通的背景下市场成交一度回落至1000亿港币，约为前20日均值的60% ，与今年春节、五一南向关闭时的收缩幅度相当（59%-63%） ，短期流动性或持续紧张 。基本面上，长假期间服务消费等结构性数据值得重点关注 ，但总体或难改变盈利数据较为平淡的趋势 。虽然历史经验显示港股在长假期间易出现短期反弹 ，但当前市场并未积累空头力量以创造高赔率，博弈超短期机会性价比不高。行业配置上 ，红利仍是底仓 ，控制股息率优势相对A股收敛 、派息率提升难度较大的银行 、煤炭敞口，关注油气等更高性价比方向 。创新药及CXO龙头在美加息落地交易中已有修复 ，可继续持有但β弹性有限 ，需精选个股并设好止盈；饮料乳品等必需消费已在基本面底部右侧，缺少催化，保持耐心 。
基本面：汽车边际改善居前 ，消费降幅收窄
截至9月25日 ，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周+0.2%、维持走平，近1周-0.1%；近4周上修占比52%。板块层面 ，互联网升转降（近4周+0.8% 、近1周-0.2%） ，上修占比仍有59%；高股息升转降（近4周+0.2% 、近1周-0.3%）；创新药上修动能回落（近4周基本持平、近1周-0.2%），上修宽度升至70%；消费降幅收窄（近4周-0.6% 、近1周-0.3%） ，上修占比57% ，拖累集中于权重个股 。行业层面，汽车下修收敛（近4周-7.0% 、近1周-0.6%） ，最近一周下修趋缓 ，主要由权重股驱动；公用由降转升（近4周基本持平、近1周+0.6%） 。
资金面：南向节前抢筹后通道暂关闭，外资整体转为流出
1）外资方面 ，截至周三 ，EPFR口径下整体外资转为净流出港股0.1亿美元（前一周净流入7.1亿美元），其中主动外资净流出0.7亿美元 、连续第三周流出，被动外资净流入放缓至0.6亿美元。 2）沽空方面 ，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.2pct至16.2% ，升至阶段高位 。 3）南向方面，上周净流入约232亿港币（前一周约120亿港币） ，连续第五周净流入且大幅加速 ，周二单日流入约127亿港币；非银行金融 、房地产、传媒 、银行流入居前，电子 、医药、有色金属流出居前 。
市场情绪：情绪回落至中性水平
港股情绪指数最新读数49.2 ，较上周55.5回落 ，八周以来首次跌破50中性水位。归因来看，AH溢价（回落至48）、看沽看购（回落11至39）是主要拖累 ，RSI 、黄金隐含汇率亦走弱；南向净流入/买入强度逆势升至80/100 ，净买入强度连续四日触及满分，资金类与费用 类指标显著背离 ，反映内资节前抢筹与市场费用 走弱并存 。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约13pct/29pct 。
配置：基本面与贴现率赛跑 ，红利及创新药均需下沉选股
中期视角，港股估值修复空间或仍受全球流动性总量压制，因此 ，继续建议将红利作为底仓 ，但应控制股息率优势相对A股收敛 、派息率提升难度较大的行业敞口，如银行、煤炭 ，增配油气等更具性价比的方向。短期视角 ，创新药及CXO龙头在美加息靴子落地的交易中有所修复，可继续持有但β弹性有限 ，需选股并设好止盈。此前提示的饮料乳品等必需消费进入基本面底部右侧运行 ，但缺少催化，保持耐心 。
风险提示：地缘局势波动 、政策力度不及预期 。
图表
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购 、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好 ，导致外资流出与市场波动性急剧升高 ，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度 ，使得市场的走势与我们的观点有所差异 。
文章来源
易峘 ，研究员 SAC No． S0570520100005 SFC No． AMH263
李雨婕，研究员 SAC No． S0570525050001 SFC No． BRG962
孙瀚文，研究员 SAC No． S0570524040002 SFC No． BVB302
栾迪 ，联系人 SAC No． S0570124120013
